由于有限的土地资源，尤其是核心区域，中国房地产正在步入存量房时代。一个重要指标是，一座城市的房屋供应(住宅、非住宅)存量房交易量已经超过新房交易量。按照这个指标来看，现代的发达国家几乎毫不例外都处在存量房时代。以美国住宅为例，美国每年房屋交易500万套，但满足500万套住房需求的90%是二手住房，新房只满足需求的10%左右。而中国的房地产正从新建、开发、交易为主的市场逐步转向存量房和新建房并重阶段，*终走到以存量房交易为主的时期。

　　一线城市大多已进入存量房时代，特别是以“旧楼改造、存量提升”为核心的城市更新模式。2007年前后，城市存量规划的趋势开始明晰，彼时深圳新一轮总体规划成为了全国*个从增量到存量的总体规划。2011年，我国的城市化水平开始超过50%，增量和存量的比例发生了明显的变化，城市规划已经进入存量规划。2013年，上海的新一轮总体规划开始立项，其中明确了土地零增长的要求。从此，存量规划成为城市规划行业的一个重要线年，全国城镇化会议提出的六个大目标，全部是关于存量。2015年以后，城市正式进入内向增长模式。这个逻辑下，会有更多城市不得不去研究城市更新，诸多大型开发商和房地产基金都在内部着手存量改造这一战略，包括万科集团、首开地产、高和资本等。

　　经初步统计全国有4.3亿平方米被低估的物业面积，其中一些是硬件老旧或是运营能力有限，但是对于投资商而言却是很好的投资机会。

　　任何资产一但建设完成（包括城市、道路、管线，高架桥等），就立刻成为存量资产。存量规划的本质和增量规划是一样的，也是要创造价值。

　　改造类物业属于城市更新中的小型和中型项目，由于周期相对较短，在市场上更为热门，其中小型更新项目一般仅通过物业内部的装修改造，来快速提升租金价值；中型更新项目则是调整物业的初始规划和使用属性，例如商场改办公楼，办公楼改长租公寓等。

　　与零售商业相比，写字楼市场受互联网的冲击较小，需求增长较稳定，且管理及运营成本较低，因此近两年将商场改为写字楼（俗称“商改写/办”）或者将老写字楼翻新，成为很多开发商和房地产私募基金的主流选择。在这类改造项目中，除了赋予旧建筑新的功能和适用性，提升运营水平也是改善经营状况、提升经营性现金流的重要因素。

　　对于改造后的写字楼，如果是自持物业，可以办公社群为主导，通过聚集产业生态链上的不同企业，创造交互空间，从而提升空间利用率、办公效率以及品质氛围。

　　除了自持写字楼的改造运营，一些嗅觉敏锐的资本也开始长租写字楼，通过简单装修提升物业租赁价值，并面向下游客户出租物业获得收益，类似于“二房东”和“三房东”的合作模式。而在这类模式中，有充裕可租房源的“二房东”如能与擅长空间运营的“三房东”建立深度合作，“二房东”能尽快出租物业，“三房东”可批量获取房源从而可将主要精力集中于空间本身的运营，双方可以实现资源优势融合与互补，无疑是双赢的选择，也可以提升整个物业的运营水平。

　　前瞻产业研究院的相关报告指出，发达国家品牌长租公寓产业超过50%的市场占有率，而中国目前还不到10%，巨大的想象空间催生了长租公寓行业在国内近几年的蓬勃发展，参与者有各类创业公司、房地产中介、酒店运营公司、房地产开发企业、房地产基金等。长租公寓从模式上看分为“集中式”与“分布式”两种，前者是整租物业后改造和出租，包括You+、新派、魔方公寓等目前比较知名的一些品牌公寓；后者是从分布的房东手里取得房屋，通过房屋包租运营，进行标准化改造与运营，比较典型的有链家自如。

　　总体而言，长租公寓行业还处于比较早期的阶段，很多运营理念还在更新换代中。长租公寓的本义之一是提升产品质量和用户体验，但目前来看，一些运营商的理念太超前，在硬件和运营方面的投入超出用户的实际需求，*终导致房租定价偏高，加上还有物业费，整体费用可能就会超出很多用户的承受能力，退租可能上升，反而会降低整体的坪效（总营业额/总面积）。因此，对于长租公寓运营商而言，增加某些不同于传统租房的配置和服务可能是必要的，如一定的公共空间、统一的物业管理等，但一味“做加法”可能会矫枉过正，或许只有减掉不必要的配置和冗余的开支，将总成本降下来，才能满足真实的市场需求。

　　租金收入固然是长租公寓收入的主要组成部分，但从长期来看，公寓如果只是靠租金，盈利能力终究有限，因此后期核心价值主要在于运营，如何从租客获取更多的商业机会及价值接触点是所有运营商要考虑的。

　　联合办公是一种为降低办公室租赁成本而进行共享办公空间的办公模式，通过空间设计和社群运营打造轻松自由的办公环境和氛围。

　　在联合办公先驱WeWork完成新一轮融资4.3亿美金，估值达到160亿美元后，在国内进一步激起了联合办公的发展热潮，也吸引了大量资本的关注。以毛大庆打造的优客工场为例，2016年3月13日宣布获得约2亿元A+轮融资，估值40亿元；6月21日，又宣布获得3亿元Pre-B轮融资，估值45亿元。

　　对于联合办公，虽然对原有物业进行功能定位和改造提升是必要的，但并非*重要，除了通过差异化服务将闲置工位资源快速出租出去，运营模式的创新可能也同样重要。以方糖小镇位于上海南京西路金鹰国际的新零售办公实验区项目为例，这个实验区是国内首家办公、秀场、活动融为一体的“前店后场”，其中7-8楼为可自由定制的办公空间，楼层配备上下水、中央空调与分体式空调、空中花园等；9楼为国内首家设立于高端购物中心顶楼的联合办公，拥有超高的专业穹顶秀场。基于联合办公，各种业态的融合有望整体提升租效转化比。

　　另外，社群运营对于联合办公的重要性不言而喻，因为联合办公*重要的价值就在于聚拢了大批创业者的社群，围绕这些社群可衍生出多种增值服务，包括行政管理、工商管理、融资等配套服务，这些增值服务也是具有很大盈利可能的。

　　收购老旧物业后进行改造和持有运营的模式（私募基金），或者拿地建设后持有（房地产开发商），属于重资产模式，这类物业一般在核心地段，确保了资产本身的升值空间。高和资本即属于重资产模式的典型代表。作为中国首支、也是*大的商业地产基金，高和资本专注于投资一线线城市的核心区域的商业不动产，在北京、上海核心区域投资总额超过240亿元。

　　租赁核心地段或非核心地段的老旧物业后进行改造和运营的模式，属于轻资产模式，或曰“二房东模式”。上文提到的长租写字楼、长租公寓和联合办公等业态都属于轻资产模式。

　　此外，随着商业地产“以售养租”的重资产发展模式难以为继，以万达、红星、大悦城为首的国内商业地产企业凭借自身多年的项目操盘经验和人才储备，也开始采用轻资产模式（包括品牌和管理输出、基金化运作等）大举扩张，旨在以*少的资本投入，充分利用杠杆原理，整合外界资源，实现利润*大化。以大悦城为例，在2016年12月底开业的天津和平大悦城这个项目中，大悦城与第二大股东新加坡政府投资公司GIC合作，大悦城不持有天津和平大悦城具体股份，但从前期定位规划阶段开始入手，到建筑设计、招商、开业运营，全程参与项目开发的各个环节，并通过输出管理来获取管理费与未来的优先购买权。这一模式有望被大悦城快速复制到全国各地其它项目上，从而加快规模扩张步伐。

　　轻资产模式可能前期投入比较小，风险相对较小，但整体的收益也较小。重资产模式可能总投入比较大，资金沉淀时间比较长，对风险的把控、资金的运营能力都提出更高的要求，但整体的收益空间也更大。两种模式各有利弊，而由于在城市更新的项目中不同业态、不同地理位置的项目对接的资源更加细分，资源分布更加广泛，因此城市更新项目更适合于轻资产和重资产结合的模式。

　　例如私募基金或开发商收购改造或建完大楼之后需要招商运营，而如果在改造或建设前就跟联合办公等轻资产运营商建立合作关系，相当于锁定了一个长期租户，还可以联合运营，甚至可以是双方一开始联合去看项目，重资产方提高了运营效率，轻资产方高效获取了房源，能够*大程度实现双赢。同时，对于大悦城这样的地产商而言，在发展轻资产模式的同时也并不会放弃核心城市核心区域的重资产开发和持有，依然会是轻重结合的路线。

　　据观点地产网统计显示，目前全国有4.3亿平方米被低估的物业面积，其中一些是硬件老旧或是运营能力有限被淘汰，这对于投资商而言却是很好的投资机会。

　　根据高力国际的数据，2016年上海全市共有写字楼大宗交易38笔（包括写字楼32笔，商务园区6笔），其中涉及改造的项目有7个，占比接近两成。上海*批现代化办公楼大约在1995年开始建造并进入市场，主要分布在南京西路、淮海中路、小陆家嘴、虹桥、徐家汇及人民广场六大核心区域。经过20多年的发展，上海市区甲级写字楼已然成为*具投资价值和稳定回报的优质资产，吸引了大批投资者和企业。但随着时间推移，现存写字楼存在外观陈旧、设备设施老化、能耗大、缺少配套服务设施等问题，导致其出租率及租金低、管理运营成本居高不下，亟待改造。

　　项目位置：南京西路华山路2号，毗邻静安寺，地铁2号线号线交汇。位于南京西路顶级商圈的核心位置，东邻静安寺、西邻1788国际中心、北邻百乐门、南邻会德丰国际广场。周围超甲级写字楼、购物中心、五星级酒店众多，属于上海*高档的办公区域和*繁华的商业区域。

　　原状：原为中华企业大厦，该写字楼建筑年代较早，规划设计等方面也有待改进。对外出租66%，大部分2012年，2013年到期，其余自用或控置。

　　收购方：天津畅和股权投资基金管理有限公司，由高和资本与国开圆融资产管理有限责任公司共同设立，其中高和资本持股51%。

　　收购价格：7.9亿并购，收购单价约为3万元/平米。标的物业评估的市场价值为7.63亿元。

　　收购方案：中华企业大厦5至27层物业，体量2.6万平方米。为实施本次收购，高和资本联合国开行通过信托计划、私募基金与银行贷款结合的方式完成多次杠杆收购，其具体收购安排如下：

　　a) 高和资本以其控制的天津畅和为平台、国开行旗下的国开金融以其控制的国开元融为平台，设立合资公司“元融畅和”作为基金管理人；

　　b) 高和资本与国开金融分别制定相关方作为信托计划的一般级委托人（实际承担劣后责任）向信托计划吹，以1：2的比例募集信托计划优先级出资（“杠杆一”）；同时，国开金融以其持有的物业通过非货币方式向信托计划出资，认购信托计划的中间级信托单位；

　　c) 信托计划设立后，元融畅和作为GP与信托计划作为LP共同设立基金——上海高开锦有限合伙企业（“上海高开锦”或“基金”）；

　　d) 国开行以上海高开锦自由资金1：1的比例向上海高开锦发放并购贷款（“杠杆二”）；

　　e) 通过上述结构安排，高和资本和国开金融*终实现了自由资金出资（包括其制定的一般级委托人出资）与整体收购对价1:6的超高杠杆。

　　改造方案：通过整体改造和运营，打造南京西路甲级地段的*新精品写字楼，吸引以金融、文化、服务业为主的跨国企业和国内高端企业总部入驻。通过写字楼两级分化的市场断层——中间断档，区域内顶级写字楼租金全部在10块以上，而普通写字楼租金在3-5元之间，5-10元档次的写字楼供应为零。以填补该档次的市场空白为定位。高和资本进行大规模升级改造和业态调整，通过外立面、室内公共区域、楼宇硬件等方面的提升和改造，使其达到国内甲级写字楼的标准，并将中华企业大厦重命名为高和大厦，以及重新进行销售和招租。

　　d) 卫生间整层投资客户按照一个精装考虑，散售楼层按室内精装卫生间交付。对于散售楼层，交房时可以把 01 -03 户和 06 -08 户的走廊隔墙外移，以增大这两户使用面积，把“回”形变成“工”字形走廊。

　　改造成果：更新后，静安高和大厦的整体估值超过10亿元，租金从4.0元/平方米/天一跃升至7.0元/平方米/天-7.5元/平方米/天，被誉为当年上海写字楼市场租金增长*快的项目。入驻的租客包括金赛药业、国都证券等品牌租客。金赛药业是亚洲*大的重组人生激素生产企业，国内规模*大的基因工程制药企业；国都证券则是国内排名前十的专业证券公司。

　　借此高和资本正式进入上海市场，并将借助其在商业地产资产管理经验对此物业进行改造提升。挖掘并释放优质物业内在价值潜力，这也延续了其在一线城市核心地段收购存量物业的核心战略。该案例是上海市城市更新的范例。高和资本将该物业以带租约销售的方式散售予投资者，目前已完成退出。

　　项目位置：位于北京东南三环十里河区域，扼守京沈高速、京津唐高速、京沪高速等交通要道，距离国贸CBD 仅4站地铁，未来会三条地铁在此交汇。

　　原状：原为“丹阳大厦”，是北京元鸿房地产开发有限公司于 2004 年推出的纯写字楼项目。本次收购前，为韩建集团所属的北京丹阳房产开发有限公司独家所有。大厦高 18 层，总高度 77 米，占地面积6661 平方米，建筑总面积达 43561 平方米。楼宇硬件尚可，只是疏于日常运营，加之处于因家居、花鸟鱼虫市场闻名的十里河商圈，租金水平一直未能突破5元/平方米。周边乙级写字楼如联合国际大厦，散售价格大约 3.5 万元 / 平方米。

　　收购方案：2013年11月21日，高和资本正式宣布完成对丹阳大厦的整体收购。尽管并未公开此次收购价格，但业内人士预计收购总价将在15亿元以上。（丹阳大厦当时的标的价格为14.88 亿元。）

　　改造过程：对项目收购后进行了整体的改造定位及设计，打造高和的*座艺术写字楼，目标租户群是传媒产业相关的TMT(科技、传媒、IT)类企业。改造后的蓝峰大厦在办公环境、空间尺度、使用功能上带来变革性提升，工程耗时大半年，每平方米面积的改造成本达到数千元。具体改造过程如下：

　　a)重修大堂，覆盖立体绿植墙、叠石水景广场绿化景观，花园办公大堂及公共区域，.改造升级楼体景观照明；

　　c) 引进员工餐厅、咖啡厅配套，同时引进便利店等服务设施，满足办公白领就餐、休息等需求；

　　e) 引入“资产精装修”概念，就是高和在销售的时候，与业主签一份资产管理协议，继续保留一定年限的资产出租权，方便统一招租和物业管理，帮助新业主培养稳定的租户，尤其是大品牌租户，他们对租客品质和整体租金能起推动作用。

　　改造结果：高和资本在收购蓝峰大厦后，通过整体改造和高效运营，将蓝峰大厦的租金由4元/平方米/天提升至7.2元/平方米/天，租金平均涨幅达到75%，被评为2015年北京市场租金涨幅*快的写字楼。租金的提升也令蓝峰项目的投资回报率达到5%以上，领跑北京市场。同时， 2015年成为北京的高端写字楼销售冠军，成交8.5亿元。

　　项目位置：航空科技大厦项目位于徐家汇商圈，周边商业氛围浓郁，配套设施齐全。但项目所处地理位置不算*佳，距离地铁1、9号线分钟内即达。

　　改造方案：将项目定位为创意甲级写字楼，进行了为期半年的改造和产品的全面提升。一楼二楼增设配备健身中心，及多元化的健康餐饮； 每个楼层增设宽敞的露天阳台和空中花园，顶楼的天台宽敞明亮兼具休闲及户外活动功能，并融入时办公及餐饮理念。

　　改造成果：经过为期半年的改造和产品的全面提升，*终将租金从4-5块提升到后期的8块左右，与同商圈标志性物业港汇广场持平。

　　改造方案：功能定位为科技金融机构聚集空间，重点吸引互联网金融、要素市场、股权投资以及银证保等各类有代表性的科技金融机构、服务平台和行业组织聚集。在海淀区出台政策支持后，对入驻企业实施了诸多租金优惠和租房补助政策。

　　改造成果：更新后，吸引了互联网金融企业入驻，成为我国互联网金融产业的集群和创业企业的孵化器。截止到2015年，已经有P2P网贷公司、第三方支付企业、金融大数据企业、金融产品搜索平台陆续搬了进来，包括京东金融集团、百度小贷等互联网金融机构。这栋已聚集35家互联网金融各产业链企业的大楼，成为全国首家聚焦吸引互联网金融行业全产业链的建筑，也成了名符其实的互联网金融中心。

　　项目位置：地理位置极为优越，处于寸土寸金的黄浦区延安东路，属城市核心区域人民广场商圈，不仅是上海传统城区的核心商圈、多重交通线路汇聚的枢纽，亦是商务、贸易、零售、金融、信息等产业相互关联的城市节点，10多家商场、40余栋写字楼、100余家企业落户于此，配套完善、交通发达，金融商务氛围十分浓厚。

　　原状：其写字楼于1997年竣工，由深圳东海房地产发展有限公司开发，上海东海商业中心总建筑面积约为6.3万平方米，1至4层为商业，5至26层为办公。

　　改造成果：取而代之的是国内外知名企业，租金上涨了40%左右，物业管理费上涨12%左右。目前，东海商业中心保持在90%以上的高出租率，著名跨国企业尼尔森及EBAY、JEBSON均驻扎于此。2016年4月20日，远洋地产正式完成对上海东海商业中心的收购和物业交割（远洋地产通过某境外基金公司收购，远洋地产作为GP）。

　　改造方案：因为临近奥运会，先是完成了万豪酒店的建造，抓住了奥运期间酒店需求旺盛的契机。在奥运会结束后，再一次看准了CBD办公物业的风口，将两座塔楼从万豪收回改造成办公楼，满租后又将第三栋塔楼改成办公楼，并引入配套商业，通过调整定价和丰富业态，不仅酒店的利润没有下滑，办公楼和商铺的租金收入也稳定增长。

　　对传统商业零售地产来说，由于电商的强烈冲击下，目前正在历经寒潮，这也加速了商业零售地产的转型和改造。消费者对高品质、体验性极强的商品消费需求正在快速增加，建立以消费者为核心的“体验式服务”模式，这就需要构建一个满足消费者购物体验及社交欲求的场所。因此，商场的改造和运营管理，成为盘活存量资产的关键。

　　原状：收购望京项目时，出地三层，凯德调整的方面是，将原本打算做办公的塔楼调整为购物中心。

　　改造方案：运营10年之后，望京项目在今年进行了外立面的翻新和停车场的升级改造，同时，凯德商用每年都会预留资金对地面、墙面和灯光进行优化。然而，比提升硬件更关键的是软件的升级，它考验的是运管团队的敏锐度和节奏感。

　　此前，望京项目的6-7层是大餐饮，8-9层是KTV，10-11层是健身房。6-11层只有三个品牌。当凯德发现餐饮与市场消费习惯脱节，KTV的经营也较弱时，便与经营者沟通提前结束租约，腾出4层面积增加了四五个品牌。

　　运营年限长，租金逐渐升高，租户对消费频效也会有更高要求，凯德会考虑业态和品牌的丰富度，尽量控制店铺不要太大，扩大顾客的选择面；同时保证商场的活力，使得顾客在购物时，视觉上、触觉上有互动。

　　10年时间看似很长，但按商业地产3年一个周期来看，不过短短三个周期，在头一个周期，主要是确定商场的定位和运作，第二三个周期，则可以更好地对这个商场进行把控。

　　新加坡凯德商用一直以商业轻资产运作见长，输出品牌和管理。凯德商用目前的项目，很多都由收购得来，不可避免地要涉及存量商业项目的改造。

　　原状：原法租界1914年第三次扩建的旧式里弄住宅。坐落于上海卢湾区，处于”市中心的中心”，上海新天地位于市中心卢湾区淮海中路东段，高架桥交汇点。北至太仓路；西至马当路；南至自忠路；东至黄陂南路。是一个成熟的商业地段。毗邻”******一大会址”，与很多“一大会址”有关的建筑物需要保护，同时，“一大”周围不能建高层建筑物。

　　改造方案：以上海近代建筑的标志——石库门建筑旧区为基础，改变石库门原有的居住功能，创新地赋予其商业经营功能。传统与现代的融合、新与旧的交融不仅表现在建筑形式方面，更多的是体现了中西合璧、兼容并包的上海石库门居住文化。

　　改造成果：*终新天地成为了以上海独特的石库门建筑旧区为基础改造成的集餐饮、商业、娱乐、文化的休闲步行街。并且以中西融合、新旧结合为基调，将上海传统的石库门里弄与充满现代感的新建筑融为一体。成为上海市地标性商业区。

　　项目位置：位处佛山市中心禅城区的核心位置─祖庙片区，毗邻全国有名的国家级文保单位东华里，坐拥全城景仰的崇高地位，号称中国极少数典藏深厚历史底蕴的传统富人区。

　　改造成果：目前是佛山*大型的改造项目，涉及零售物业、住宅、办公楼、公寓和酒店等多种物业类型。至2016年，经过9年的开发，东华里片区焕然一新，成为华南极具知名度的商业及文化旅游地标。目前，该项目仍在持续的开发中，预计2020年完成。

　　改造方案：没有照搬上海新天地及该公司在内地其他项目的设计模式和理念，而是运用现代化的手法改造祖庙东华里片区内具有典型岭南民居建筑风格的优秀历史建筑。祖庙东华里整个古建筑群以“修旧如旧”的方式进行修葺、利用。

　　项目位置：位于浦东新区金桥镇中心，金高路佳乐路，紧邻金桥市民文化广场及阳光欧洲城、阳光国际公寓等中高端住宅小区，周边社区成熟，1.5公里范围拥有成熟社区人口10万人，消费人群中产以上比例占40%。

　　原状：原新金桥商业中心，项目由阳光欧洲城集团开发，于2006年首次开业，总建筑面积约5500㎡，地上商业共2层，地下一层停车场，车位约100个。并成功吸引了廊亦舫、家得利超市、爱婴室母婴生活馆、鼎御咖啡、来音琴行、春瑞教育等品牌入驻。但经过几年的发展，周边的商业竞争日趋激烈。面对消费者对于更加精致舒适的购物环境和多元化购物体验的要求，建筑风格略显陈旧、业态配置相对单一的新金桥商业中心项目疲态尽显。

　　改造方案：面对周边大型购物中心的强势竞争，应精准锁定小体量商业便利性、休闲性、消费频次高等独特优势，采用差异化的品牌配置，多元化的业态组合，与大型综合购物中心相得益彰，共同打造金桥镇全新的文化、休闲、娱乐、商业核心区。基于此，迈卓将此项目定位成精致型社区邻里中心，并正式更名为“金桥·佳邻坊”，项目将着力以开放式的空间形态，时尚的建筑外形，主要业态涵盖餐饮、生活服务、零售、亲子等，为消费者提供休闲、舒适、趣味、轻松的环境体验。

　　改造方案：改造后项目总建筑面积达18万平方米，商业运营面积近7万平方米，拥有地上六层，地下一层，是营口道地铁站的上盖物业。进行了内部建筑改造，设置了两个“天飞梯”，留出中庭退台式共享空间，使项目焕然一新。在经营上，将引入大悦城主题街区产品线，打造符合定位的全新街区产品，提供极致互动体验，“六楼”、“超级工厰”、“Hi内”等主题街区均为商圈首创。

　　大悦城地产并未投入资金收购该项目，不持有津汇广场股份，而是输出运营管理模式，与基金合作方新加坡政府投资公司（GIC）共享租金收益和收入分成。（GIC是大悦城地产的重要合作机构，不2016年8月18日，GIC与中国人寿旗下公司以总价92.89亿人民币，收购了大悦城地产旗下的立运、熙安和锦星公司的股权。）

　　改造成果：目前天津和平大悦城累计签约品牌184个，累计签约率达到100%，包括言几又、UGG、Swarovs-ki、Evisu、Moussy等知名品牌，另引入百余个首次亮相南京路街区的品牌，40多个新进入天津的品牌。

　　原状：2007年建成，作为北京乃至全国的标杆型商业项目，世贸天阶以得天独厚的地理位置、独特鲜明的建筑风格、世界第三大天幕以及众多国际知名品牌的入驻一直吸引着行业的目光、消费者的青睐，这里一度被称为“梦开始的地方”。 世贸天阶即将步入*个十年，这里仍然是众多国际品牌亮相首选之地。面对商业环境的变化、电商的冲击，消费者购物行为的改变，促使世贸天阶着手改造升级。

　　改造方案：在2016年开始了大刀阔斧的改革，从品牌架构、硬件设施、客户服务、购物体验上进行全面的升级改造。此次调改始于2016年初，历时5个月，从B1的重装改造，到品牌结构的优化升级，物业管理团队和商户们做出了积极的努力，终于在去年十一如期开业并实现了60%以上的开业率，截至11月还将有30%的店铺陆续开业，其中blt超市和西贝莜面村也都在10月10日正式对外营业，十一期间虽然有些商家还在试营业，但客流却相当可观，各家餐饮门前都排起了长龙， B1开业迎来开门红。

　　以上的几个改建零售商业项目的案例能分为几类：1. 创造性改造：利用历史文化建筑，打造全新地标型综合类商业项目，此类项目投资巨大，改造期长，例如上海新天地与佛山岭南天地；2. 变革型改造：通过并购原项目，改造成商业项目，持有经营，并持续结合市场状况改造，如凯德商用的项目；3.出尘焕新改造：陈旧业态带来的必然更新改造，原开发商引入新的运营管理团队，例如世茂天阶项目，上海金桥项目，天津大悦城项目等。

　　通过挖掘老建筑老厂房的历史文化价值、情感共鸣、情怀记忆等，匹配商业，从而形成一个独特的体验空间，让商业逻辑更绽放魅力；其次，利用老建筑形成具有独有的商业主题，通过*性引起消费力的变化。如今倡导的是体验性消费，不仅强调真实性功能需求，还强调在逛的过程中产生非目的性消费。

　　原状：老场坊前身为上海公共租界*高行政机构工部局所建远东*大的宰牲场，由英国著名设计大师巴尔弗斯（Balfours）设计，余洪记营造厂建设，带有明显的古罗马帝国时期巴西利卡式建筑风格。建筑外立面的水泥外墙从上到下设立花窗，由方、圆2种元素组成。

　　改造方案：改造过程保留建筑本身*本真的特色，同时又赋予它更多的现代功能，并植入*时尚的文化创意产业，从而使1933老场坊变身为既代表老上海辉煌历史，又承载现代文化功能的独一无二的沪上建筑景观。

　　改造成果：自1933老场坊修复成功以来，法拉利庆典派对、BMW亚洲公开赛慈善晚宴、保时捷60周年车展、雷达表50周年庆典、上海国际创意产业活动周、巴黎艺术设计展、王家卫电影《蓝莓之夜》亚洲首映派对、Adidas三叶草经典系列狂欢派对、国际铂金协会中国成立10周年庆典晚会、芝华士、可口可乐、耐克等等一系列国际一线品牌与影响重大的文化庆典活动，纷纷在此绽放异彩。

　　随着1933老场坊知名度大增，如IPOD专卖店、American Apparel服饰店、UNISONO、亚洲时代陶瓷工艺品店、雪茄客上海俱乐部等一批国内外高档品牌纷纷落户于此。这座曾经承载古老工艺流程具有浓厚历史气息的建筑，如今已成为全上海*激动人心的时尚先锋之地。

　　改造方案：2004年3月开始着手改造，是上海老厂房改造较早的项目之一，由时尚生活中心进行改造，为上海首批创意产业集聚区。项目总占地面积近万平方米，建筑面积逾20000平方米。

　　改造成果：该项目吸引了众多创意类、艺术类及时尚类的企业入驻，包括海内外知名建筑设计、服装设计、影视制作、画廊、广告、公关、媒体、顶级餐饮等公司，如设计金茂大厦的S.O.M、设计新上海国际大厦的B+H、英国著名设计师事务所ALSOP、法国F-emotion公关公司等。目前，入驻率保持在90%以上。

　　改造方案：由台湾知名建筑设计师登琨艳设计改造。在厂房改造中，融入了大量的废弃木料，瓦片青砖甚至是石库门等草料，通过青草毛竹将这些搭配组合，用年轻的视觉打造出*前卫的空间环境。

　　改造成果：变设计产业的天堂。吸引了大批游客和企业，企业中尤以创意型艺术型为多。

　　原状：深圳田面设计之都作为改革开放的先行地之一，由田面10栋旧建筑改造完成，包括6栋厂房和4栋宿舍，建筑面积约5万平方米。但越来越密集的厂区随着第三产业的发展逐渐衰退，造成土地以及城市资源的极大浪费。旧建筑改造成为该区发展的重要途径之一。

　　改造方案：旧建筑改造后的园区内的空间设置包含了七个板块，包括设计办公企业区域、公共商务空间、展览展示空间、创意型主题型酒店、配套运营功能区、现代化公寓以及通过地下车库改造的酒吧休闲区。

　　原状：30年历史的老酒厂，座落于北京市朝阳区安外北苑北湖渠，东连望京小区，西接亚运村。占地面积20000多平方米。

　　改造方案：老厂区的安静，大气与现代艺术的时尚，精致相结合，充满艺术气息。

　　改造成果：园区内定期举行享有国际知名度的展览，吸引了大批国内外艺术家和业内人士，也为酒厂•ART国际艺术园带来了大量的人气。同时，通过这些展览的举办，奠定了酒厂•ART国际艺术园在艺术行业以及相关领域的学术和文化定位。

　　原状：是上海钢铁十厂原轧钢厂厂房，位于淮海西路570-588号，地理位置十分优越，紧靠虹桥CBD，周边交通四通八达。上海红坊占地面积约有5万平方米，建筑总面积约4万平方米。

　　改造方案：改造后的红坊内有众多手工作坊，装修精致的百货商店，商务办公、大型展示、画廊、休闲餐饮、等多种功能。旧城改造项目建有上海城市雕塑艺术中心及2600平方米大型展示厅，文化交流活动频繁，文化艺术气息浓厚。现代化的钢筋水泥与老建筑相结合，时尚的休闲方式与传统街区将结合，彰显自然和谐。

　　改造成果：上海红坊因其浓郁的文化艺术气息，每年吸引大批中外游客观光旅游，是上海的地标建筑之一。

　　原状：位于上海市静安区内，原先集聚了5家上世纪20年代的弄堂工厂。随着城市化发展的脚步越来越快，这些老的工厂因为产能落后，能耗较大被逐渐淘汰。

　　改造方案：占地面积约为1万平方米，主要以酒吧、咖啡馆、俱乐部等为主体的年轻时尚场所。

　　改造成果：在原有传统建筑和风格的基础上，重视商家特色和创意宣传，引入了刘嘉玲的muse酒吧、林栋甫的老灶店、宝马会所等。

　　原状：位于上海卢湾区泰康路２１０弄。泰康路是打浦桥地区的一条小街，１９９８年以前，这里还是一个马路集。原先是上海老里弄，有30多种不同风格的经典石库门建筑。石库门内部设施陈旧，作为住宅难以反映其市中心区位的价值。

　　改造方案：若作为文创产业园，则不但可以保护历史建筑，更能达到市场价值的*优化。

　　改造成果：自田子坊一期建成后，知名工作室与艺术家不断进驻，文化创意氛围逐渐成熟。在田子坊二期改造中，创意园周边居民自发将破旧的住宅改造并租赁给商户，出租率高达80%，很好地迎合了市场需求。*终形成了一个建筑面积2万方的创意产业园，其中由环境驱动自发改造成文创办公的建筑面积为一期的3倍。

　　田子坊位于１９９８年１２月２８日，一路发文化发展公司首先进驻泰康路，揭开了泰康路上海艺术街的序幕，不久又有著名画家陈逸飞、尔冬强、王劼音、王家俊、李守白等以及一些工艺品商店先后入驻，使原来默默无闻的小街渐渐吹起了艺术之风。

　　改造方案：园区由建筑相关设计类、网络网游设计类、平面广告及营销设计类业态所组成，并辅以形象设计、烘焙创意、时装设计、手工艺创意等商业业态

　　以上项目大多数为大多为老旧建筑或老旧厂房改造成的时尚创意园区，改造前后差异越大，越前卫，越能获得文化艺术类产业青睐，也是体现了城市更新中对历史的传承和新时代的变革。

　　改造方案：配备了完备的工具、零件、独立的寄存箱供创客们DIY时使用，也提供各类个性化服务。

　　改造成果：是中国*家创客空间，创客们可以在此开设讲座、交流经验，进行头脑风暴，还有咖啡馆等场所提供休闲娱乐。新车间的社区化运营模式既为每个创客分配了独立的工作空间，也提供了相互交流的机会，吸引了大批创客入驻。

　　原状：位于威海路 696 号，原本是一个废弃的鸦片工厂，曾一度是艺术家们聚集创作的地方，在 2011 年被纳入改造范围。

　　改造方案：整栋楼呈“回”字形，设计师在原本露天的中庭部分加盖了玻璃屋顶，屋顶之下就是整个空间的开放区。网织状的线绳上挂着一粒粒圆球状的灯，让本来就敞亮的大厅更加亮堂且具有装饰性。旋转景观楼梯将三层楼连接，美观又实用。每层都有吧台分布，啤酒、咖啡等饮料免费提供。音乐贯穿整个中庭，音量大小适中，不会影响工作，同时又能增添气氛的活跃。

　　WeWork 威海路新空间共有 1300 个工位。空间窄小且可以保证短时间内舒适使用的电话亭、多功能会议室、流动性工位和大小不一的固定办公室等硬件产品都是通过建筑信息建模（Building Information Modeling，简称BIM）对用户使用信息进行收集、分析而设计出来。从装修材料的挑选和处理，到各个功能性设施的安排和设计都是全球标准化。

　　WeWork 的三大招数、分别是空间、社区、以及服务，其中社区和服务是这个品牌*大的优势。

　　2013年新派公寓收购了北京森德大厦，通过收购+改造装修不超过1.6亿人民币，成为现在的新派北京CBD旗舰店。现在资产名义价值如果按照区位住宅市场散售价估算已经达到5个多亿，三年间增值达3倍多。

　　现在新派公寓正谋求在交易所推出中国首个公寓类REITs，成为中国公寓行业首个“资产收购+持有运营+资产证券化”的标准化样本。

　　此外，新派还有其他四种物业获取模式（新派称之为四轮驱动组合拳模式）：即私募REITs模式来做CBD旗舰店，用二房东的整租模式做了故宫店和新国展店（新派用房东利器进行出租管理），用品牌输出模式正在做南京人才公寓及成都高新区精品公寓，同时与开发商合资的模式也在南京和北京马上落地，在深圳与机构合作的人才公寓也会今年落地。

　　魔方就一直瞄准集中式公寓市场。他们运作的模式通常是租赁一整栋商业地产，然后按照统一的标准装修改造，把房屋出租给22-35岁的白领人群，租金在3000元-6000元之间，*后再通过提升产品价值以及配套的生活类增值服务达到盈利。2016年，魔方深感以租赁物业再改造转租的方式或许会赶不上存量市场发展，遂参股定位于存量资产收购的蓝山资产管理有限公司（简称“蓝山资产”）。

　　上海规模*大的集中型共享式国际青年社区管理方的湾流国际，其通过“存量资产改造+地产金融+互联网”的创新商业模式。核心团队基本出身于星浩资本、金地集团和雅诗阁。2015 年 8 月成立之初就通过基金模式融资 2.5 亿元人民币，4个多月时间内完成了上海 12 个项目的投资。湾流国际联合了包括法国锋思GPT、AAI、Team+、Lvliving等在内的国际一线建筑设计事务所。例如周浦社区中，针对时下年轻人不同个性需求，把人群细化对应到风格细化，设计了轻******工业朋克风、文艺女青年北欧轻奢风、暖宅男日式和风等十几种户型，独立套房精装全配。宝山的湾流国际青年社区还成为国内首例将商场改造成住宅的项目。

　　由于出租公寓市场的创新性，这类改造还往往加上了互联网以及资产证券化运作，成为地产轻资产创新运作的典范，这也为其他类型的存量改造，在融资，经营和退出上提供了思路。

　　梵舍， 城市民宿品类开创者，成立于2015年，总部位于上海。按照国际五星级酒店标准，设计建造和服务运营，定位于高端连锁城市民宿的品牌。服务于对空间品质和文化格调有高追求的高端商务、度假和休闲人群。旨在打造中国首家标准化运营体系的分散式民宿酒店管理公司。

　　每个城市包含50~100套分布在历史街区或高端小区的分散式民和1~2栋含30~50间套房的集中式民宿。首开城市上海集中于法租界，以*具上海历史及文化特色的老洋房为标的物业进行。目前已有老洋房民宿酒店近50家（包含待运营项目）。

　　其中，在上海，梵舍将视野放在黄浦、静安、徐汇这三个中心城区，一年时间，他们打造已经打造了20套各具风格的民宿，其中初期产品目前入住率已经达到90%。

　　原状：原建筑多为20世纪80年代按明清时期建筑形制修建，立面破坏严重，且与现代功能冲突。租赁与产权关系的复杂导致现状缺乏控制，立面体块关系复杂凌乱。

　　改造方案：改造中统筹商业规划和商业模式的更新换代，根据产权与业态梳理整个街区建筑群的立面关系，在恢复传统风格的基础上适度创新，提升景区整体文化内涵和商业氛围。夫子庙创造性的打通了秦淮河边的商业动线，在贡院街和秦淮河之间穿插‘毛细血管’式的通道，采用现代手法，使商业步行街与秦淮河自然融合。并针对不同业态对其进行创新抑或作古，并以现代材料重新诠释传统建筑韵味，使改造后的夫子庙具有“新”与“旧”相融合的形象特征。同时，将建筑要素和商铺要素分离，以在保证商业多样性的同时保持传统建筑的风貌。

　　原状：成都文殊坊以宗教佛禅文化、民俗文化为主题，以古建筑、古庙遗迹、民俗景观为核心的现代体验式旅游，形成集佛教文化、旅游、餐饮、休闲、购物为一体的多功能都市旅游商业文化区。充分体现老成都人文历史精髓的都市文化休闲旅游胜地。

　　改造方案：大部分建筑拆除后重新进行情景商业规划，形成不同的商业功能分区，并通过几条商业主街串联；宽窄巷子则以三条巷子为轴线，合围形成三种功能各异的四合院式街区，步行街宽度4-7米，成为聚集人气的步行商业游览空间。

　　改造成果：改造后的文殊院片区有自己特有的川西民居文化和佛禅文化根基，建筑在此基础上再加以复兴就显得更有生命力。

　　目前业内的住宅市场仍未大面积转化成存量市场，仍然以新房和二手房销售为主。因此住宅改造的案例目前并不多见。

　　原状：浦东新区洋泾社区C000204单元1-03-05地块，属于上海汽油机厂，隶属于市属国企上汽集团，2002年—2013年，浦东新区政府历时十余年完成这一地块的土地收储。2014年，旭辉以41.75亿元的总价竞得该地块，溢价19.6%，楼板价18419元/平方米。

　　存量改造项目中，资产管理机构以及运营商的专业能力则会更大程度上决定项目价值的实现。目前很多大的地产商拿地能力强，但运营能力严重不足，好的资管、运营团队又缺乏资本去获取资产，而不同类型城市更新业务与金融工具之间可建立多种勾稽关系，所以未来各方共同成为GP管理人来设立基金，一起参与具体的业务管理，设计退出机制，或许是存量改造项目合作的发展趋势。

　　资金规模：一期5亿元的基金在短短两个月内获得了全额认购，并于2015年12月份出资到位。

　　投资案例：目前已经投资了7家企业，主要为创新的运营商(包括长租公寓、文创产业园、商业地产运营、养老地产、旅居等)、交易平台、以及服务型企业等。其中包括集中式连锁公寓“新起点公寓”、联合办公品牌“优客工场”、沿街商铺转租服务机构“鲲程投资”、海外度假别墅预订平台“第六感SenseLuxury”、长租公寓租房平台“嗨住”、企业空间交易及服务平台“空间家”、商铺租赁服务平台“铺天地”。

　　投资的存量改造案例：在投资平台成立之前，朗诗和中信资本已经试水了位于上海的朗诗新西郊项目。该项目原名为虹桥绿苑，去年朗诗通过股权交易形式在境外以5.4亿元收购了项目公司，单价为3.5万元/平方米，如今项目周边的在售新房均已经超过了10万元／平方米。

　　其他信息：朗诗和中信的合作结构是50:50，股权对半，联合管理，中信资本和朗诗旗下的青杉投资将作为联合投资人和基金管理方的角色，为项目作出基金安排和投资选择，朗诗绿色地产操盘团队将负责项目的开发、改造、销售和运营，*终由双方一并找到适合具体项目的退出方式。

　　投资方向：旨在应用专业的资产管理理念和先进的金融工具改造存量写字楼地产，提升其价值。

　　投资案例：2016年万丈资本以超过23亿元价格收购中区广场，进入上海核心商圈。

　　投资方向：主要聚焦位于中国的北上广深的存量资产，并将存量资产改造为长租公寓，目标是成为中国长租公寓并购的龙头。

　　投资案例：2015年10月，城市嘉实收购了*个项目---上海世界贸易大厦，这个项目的产权关系本来很复杂，而之所以能成功收购也得益于前期与众多小业主深度沟通并收下多数小产权，然后再从大股东手中收购大产权。目前该项目在改造中，将通过全方位的调整打造成全景商务服务办公新贵。

　　从社会价值而言，一线城市核心区域的一些存量物业（包括写字楼和商场等）虽然占据重要区位，但却因为楼宇老旧，与当代的街道风貌和功能产生了严重的不匹配；从经济价值来说，这些物业租金常年偏低，估值无法体现，亟需改造提升。

　　在确定改造的必要性之后，先要对建筑大楼进行一个全面的评估，就如同做一个全面的身体检查。既有的建筑大楼普遍会存在外立面老旧的情况，商业界面、功能、绿化与周边区域的整体品质不匹配，造成整个大楼运转低效。除了外立面的问题，这些大楼内的设施设备在使用十几甚至二十多年之后，都会出现不同程度的老化。因此，要从外观、功能、运营等各个方面对建筑大楼进行评测，并根据每栋大楼的情况，对症下药，提出改造方案。

　　被动改造主要源于大楼本身的状况需要，比如设备老旧已无法再用或是安全因素存在隐患。若是楼内的大部分设备已运行10年以上，并时常发生故障，就必须立即进行设备更新，以保障设施设备的良好运转。

　　主动改造或是在政府的驱动下，为了适应外部社区的整体风格而进行的，亦或是出于提升大楼租金和租户价值的考虑而进行的。比较理想的改造时机当然是租户的租赁合同到期，大楼大部分面积处于清空状态，能为改造提升提供良好的客观环境。或是物业合同到期之时，便可以趁此机会更新团队，提升服务水准。如果刚好物业所在区域正在进行市容整治，则可在改造前期与政府积极沟通，以加快改造审批的节奏。

　　传统开发商都是先造再销，但因为不同的区域由于自身的属性，会在很大程度上影响产品在当地的吸引力和市场化的程度。若是开发的产品不符合市场需求，很可能建造完成以后就不得不开始二次改造。

　　所以在改造的逻辑上要以销定产，调研在此区域的市场情况和需求人群，在设计的环节就充分考虑招商运营市场的需要，从整个目标客户的定位出发，反推出产品标准和设计方案。例如如果是做写字楼改造，首先要对商圈的办公租金进行调研，以确定项目租金区间；然后要对区域办公租金进行调研，以确定项目竞争档次；接着要对区域办公客户调研，以确定项目目标客户行业类型。在此基础上，*终确定产品标准，包括租金水平、客户定位以及差异化竞争的特色。

　　在产品设计方面，除了考虑整体产品标准，还要考虑如何与后期的运营结合。例如如果要改造的写字楼物业周边区域商铺开门较晚，那在大楼的商铺设计方面，就要考虑到配套商业能实现全时段覆盖，确保商铺无间断地为租户提供配套服务，提高大楼的实用性，拉动整体招商。

　　对于不同市场情况下如何确定改造产品标准，可借鉴上海城市地产的“全生命周期管理”的理念。

　　一个典型案例是城市地产2006年收购的北京著名的烂尾楼项目“名城国际大厦”，因为临近奥运会，城市地产先是完成了万豪酒店的建造，抓住了奥运期间酒店需求旺盛的契机。在奥运会结束后，城市地产再一次看准了CBD的风口，将两座塔楼从万豪收回改造成写字楼，满租后又将第三栋塔楼改成写字楼，并引入配套商业，仅保留一座塔楼用于酒店。通过调整定价和丰富业态，不仅酒店的利润没有下滑，写字楼和商铺的租金收入也稳定增长。

　　在改造的实施过程中，成本管控是核心，也是一个项目成败的关键因素。从经济利益的角度而言，前期改造期的投入成本直接影响到后续运营管理的财务分配。为了加快整个改造周期，可将每个改造的阶段和步骤细分为模块进行精细化管理。

　　对于商业物业的改造来说，从模块化管理的角度可分为三块：设计、招商和运营。设计要有与招商和市场对接的能力，招商要有设计和方案的研判能力，而运营要根据实际情况向设计提出要求，因为可能某个环节的设计更加合理就能在运营环节节省很大的人工成本。

　　在整个实施过程中，前置审批计划及招标流程安排和施工排期都应该细致到每天的计划，使工程进度与审批环节无缝对接。在改造的同时完成招租与运营的筹备工作，将资本需求有效对接，优化项目测算，实现价值的*大化。

　　1、没有商管实力的土豪开发商，有点想法，于是，造出了商场大盒子，蹦的了一阵，认栽不会玩，但又想资产盘活，找人来运营，或者直接转让资产。

　　2、有历史背景及文化内涵，地段有一定商业价值的老厂房、老街区，国资想要玩花样，拉队伍自己来，或转让给发展商，谋求区域转型升级、政绩及特色文化商业的综合效应。

　　3、商场老化，现有商场商管团队弱且无动力，巴望别人家商场的好品牌及高格调，看到机会，但苦于没实力。想转让，或借团队转型升级。

　　4、商场有一定竞争力，但依然很有危机感，一直想要做进一步的调整及提升，想把别人家的优势转化为自己家的独特竞争力，想要以此开启另一轮的复制模式并做大生意。

　　1、低价转让或求包租，但所在区域太冷僻，有一定成长空间，人气太弱，人气集聚需要更多时间，这个时候就要斟酌了，*好的做法是耗。

　　2、物业、工程有重大缺失，这个时候可以让工程及研发团队出方案并算账，太离谱的不要去碰。

　　4、产权有问题，股东有矛盾，这一类的场子即使地段很好，可以尝试去沟通，但还是要把持住，大宗交易可以谈，轻资产运营就是陷阱了。

　　1、理清地段及商业价值，找到符合团队及所借团队的现有操作实力、博弈的收益*大化的商业定位及执行细则。

　　2、有了目标后，核心的就要找对人，自家总部派送组建商管团队，或者借团队来进行开业筹备。要找够经验的且有类似成功项目的人来帮忙，更有时候，人才是决定成败的关键。

　　3、建筑设计及规划布局，按照商业逻辑重构出竞争力、垂直及水平动线按消费者逻辑调整，业态、工程、视觉系统、体验细节设计不落伍，并融入区域大环境借力并衔接商业氛围。

　　4、招商抓*好品牌讲情怀也要算账，即讲人情及商家品牌价值，但也得有综合的租金收益，沟通研发来不断验证，沟通运营强调体验运营、店招装修、运营细则及未来运营价值点并展示，沟通工程帮商家解决合理的要求。

　　5、工地也能沟通区域消费者，并不断通过低成本的微信新模式推广，打造区域热点及行业关注，提升场子知名度帮到招商，提升区域消费者认知帮到将来运营

　　6、筹备开业的过程中也得随机应变，应付商家跳单、消防审批、品牌商家越来越过分的补贴及低租诉求

　　在存量房时代，抓住存量改造市场的发展机会，是房地产市场未来一长段时间的关键。纵观以上各种存量地产改造的案例，可以看出，导致存量改造的主要有以下几种原因：

　　认清改造原因，提早发现改造的机会，是存量改造市场获取良好回报的首要因素。另一方面，纵使存量改造的市场巨大，但无论对于开发商还是基金来说，较大的难题无疑是这些物业的改造方向及后续的运营管理，这才是盘活资产的关键。此外，借助地产加基金模式解决资金的同时，通过资产证券化和REITs等方式实现退出是一种可用途径，也是难点。

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